2025年8月24日 每周财经情势回顾¶
风险提示
投资有风险，入市需谨慎。
消息有时延，决策需小心。
以下内容均为个人观点，不构成投资建议。
鲍威尔杰克逊霍尔讲话重点：为9月降息敞开大门，宣布货币政策框架调整¶
- 利率指引：鲍威尔为美联储9月降息敞开大门，他表示：基线前景和风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场。
- 就业市场：劳动力市场仍接近充分就业水平。就业市场的平衡源于劳动力供需两端的显著放缓，这种异常情况意味着就业下行风险正在上升。
- 通胀前景：短期内通胀风险偏上行。基于市场和调查的长期通胀预期指标似乎仍保持稳定。不会允许价格水平的一次性上涨演变为持续性通胀问题。
- 关税影响：关税对消费价格的影响现已清晰显现，预计未来几个月这种影响将持续累积，但具体时机与幅度仍存在高度不确定性。关税的影响将相对短暂，属于价格水平的一次性变动。
- 框架调整：美联储采用新的政策框架，删除了关于追求“通胀在长期内平均达到2%”的表述，以及将就业决策建立在“与最大就业水平的缺口”评估上的表述。
- 市场影响：鲍威尔讲话后，交易员增加美联储降息押注。现货黄金持续上行。美指下挫，非美货币对中日元、澳元涨超1%；美债收益率下行；美股三大股指拉升上涨；比特币突破11.6万美元/枚。
- 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为8.9%，降息25个基点的概率为91.1%。美联储10月维持利率不变的概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.8%。
李强主持召开国务院常务会议 听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报¶
李强主持召开国务院常务会议，听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报。会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新政策，在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效。要在对政策实施情况进行认真总结评估的基础上，加强统筹协调，完善实施机制，更好发挥对扩大内需的推动作用。要严厉打击骗补套补行为，确保补贴资金用到实处、见到实效。要进一步强化财税金融等政策支持，创新消费投资场景，优化消费投资环境，综合施策释放内需潜力。
会议指出，发展体育产业和体育消费是落实扩大内需战略的重要内容。要增加体育产品供给，丰富体育赛事活动，推动体育用品升级，强化产业要素支撑，提升服务保障水平，培育体育产业增长点，加快构建现代体育产业体系。要激发体育消费需求，拓展体育消费场景，鼓励各地举办体育消费活动，实施消费惠民举措，更好满足群众消费升级需求。要更加注重调动市场力量推动体育产业发展和消费规模扩大，提高体育经营主体活力，推动体育产业高质量发展。
“产能出清”网传文件获证实 磷酸铁锂行业闭门会在深圳召开¶
新能源“反内卷”当下，磷酸铁锂产能出清备受市场关注。上周，一份关于召开磷酸铁锂材料分会理事会的通知文件在业内广泛流传，引发市场高度关注。8月22日，记者实地探访深圳好日子皇冠假日酒店，会议在酒店二楼的伦敦+巴黎厅内如期举行。厅内，行业协会负责人及产业链企业代表齐聚一堂，共同商讨应对行业产能过剩的解决方案。根据记者在现场获得的签到名单，本次参会方共计13人次，其中3名为磷酸铁锂材料分会秘书处工作人员，其余10家为磷酸铁锂产业链企业，包括湖南裕能、万润新能、安达科技、德方纳米以及当升科技旗下的当升蜀道（攀枝花）新材料有限公司5家上市公司或上市公司子公司，以及友山科技、丰元锂能、常州锂源、天原理电。
老实说，刚开会还没有正儿八经的消息，媒体就争先恐后报道，比香港记者还快...
快递费上涨 广东、浙江电商客户单价率先调价¶
电商重镇广东、浙江多家快递公司目前已对电商客户涨价。其中广东是重点调价地区，每件调价幅度在0.3元至0.7元之间，同时还设定1.4元/单的底线价。有业内人士表示，广东地区贡献了快递公司最大的单量，同时也贡献了极低的价格，此前0.8元发全国即诞生于此地。据了解，此次快递涨价是在反内卷背景下做出的调整。今年7月，国家邮政局先后召开党组会议及快递企业座谈会，明确提出治理行业内卷式竞争。
“反内卷”的风吹到了快递业...
工信部：有序引导算力设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术¶
8月23日，工业和信息化部副部长熊继军在2025中国算力大会上强调，工信部将有序引导算力设施建设，切实提升算力资源供给质量。推动完善算力布局政策体系，优化布局算力基础设施，引导各地合理布局智能算力设施，持续开展国家绿色数据中心建设。强化企业创新主体地位，推进科技创新与产业创新深度融合。加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给。
国产算力芯片，你崛起吧。
玉渊谭天：对于互联网平台竞争 不是叫停而是规范¶
8月23日，三部门联合发布了一份事关互联网平台的文件《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》。文件从起草到如今的公开征求意见稿，中间经历了两年多的时间，期间多次征求相关平台意见，并不是针对“外卖大战”推出的文件。事实上，文件也没有任何叫停补贴的表述，只有要求平台公示补贴促销活动规则、不得虚假宣传和夸大补贴金额的相关表述。玉渊谭天表示，针对《行为规则》，舆论场还出现一种声音，就是猜疑国家是否在“打压”互联网平台的发展。这种猜疑，是对政策的误读。在《行为规则》起草背景中首先就提到：近年来，我国平台经济快速发展，在赋能实体经济、发展新质生产力、满足人民生活需要等方面发挥了积极作用。
平台竞争还是得狠狠整治。
今年我国智能算力规模增长将超40%¶
数据显示，近年来，我国算力总规模年增速达到30%左右。在人工智能的快速发展带动下，智能算力需求呈现迅猛增长态势。工业和信息化部负责人表示，将引导各地合理布局智能算力设施，逐步提高智能算力供给质量，满足新兴产业和未来产业发展需要。目前，智能算力已经广泛应用于生成式大模型、自动驾驶、具身智能、智慧城市和工业制造等领域。通过算力应用大赛累计征集的创新算力项目已经超过2.3万个，在工业、金融、医疗、能源等领域实现了规模化复制推广。预计2025年，我国智能算力规模增长将超过40%。
东数西算，蒸蒸日上。
黄仁勋：想对华销售新型特供芯片，正在与美国政府磋商¶
据美国《华盛顿邮报》报道，8月22日，英伟达首席执行官黄仁勋造访台积电时透露，该公司正在与美国政府磋商，讨论对中国出口一款新型人工智能芯片。此前有消息人士披露，英伟达正为中国市场开发一款名为B30A的AI芯片，其性能将超过先前的H20芯片。对此，黄仁勋回应说：“我们正在向中国提供一种新产品，是H20的后续产品，用于AI数据中心。但我们不能作出决定，当然，这取决于美国政府。”
卖货嘛，不寒碜。
出厂价10元卖到上百 央视曝光沙金首饰销售乱象¶
今年以来，随着黄金价格持续上涨，市面上涌现出来一批“沙金首饰”。这类首饰外观酷似黄金、售价却不高，因而迅速受到热捧，被不少消费者视为黄金价格高企之下的平替选择。浙江义乌小商品城的商户表示，这些首饰主要采用黄铜作为原材料，在表面上电镀了0.05微米的黄金,可以模拟出黄金的质感。不过，由于电镀层较薄，长期佩戴使用过程中会逐渐磨损。出厂价10元左右的黄铜镀金首饰，在网上的直播间里被主播包装成所谓越南提纯沙金，一件首饰卖到上百元。
谨防上当受骗。
DeepSeek暗示国产芯片有望大规模使用¶
杭州深度求索公司（DeepSeek）8月21日晚间悄然于大模型资源网站HuggingFace上线 “DeepSeekV3.1” 版本。同时，该公司宣称其模型版本使用适配国产芯片结构的参数精度，暗示国产芯片未来有望得到大规模使用。分析人士认为，国际芯片产业链供应链的不确定性犹存；DeepSeek-V3.1发布，以及腾讯业绩会透露GPU数量足够等信息，均利好AI算力国产化和本土AI芯片发展，国产算力板块再度迎来催化。
让大伙看看国内机构和财经媒体为了炒作是多么没有底线，连在HuggingFace发个模型都能借题发挥...
广西收购存量商品房2万套 推动房地产市场止跌回稳¶
8月23日，广西壮族自治区住房和城乡建设厅介绍，目前，广西已成为全国第一批完成收购项目落地、第一批获得配售型保障房收购贷款、发放第一份配售型保障房不动产权证、第一个对收购存量住房实施财政奖补的省区。截至今年6月底，广西已收购存量商品房2万套，拉动全区商品房销售面积增速9.35个百分点。同时，广西推行“房票”安置、“以购代建”、危旧房改造“拆旧买新”，消化存量商品房40万平方米，全区商品房库存同比下降21.1%，提升了购房群众信心，刚性和改善性需求不断释放。今年1月至7月，广西新建商品住宅销售面积同比增速5.7%，增速排名全国第6位。今年上半年，广西城中村改造完成投资63.66亿元人民币，支撑全区房地产开发投资增长10.2个百分点。
陈刚书记太想进步了...
特朗普再划“两周”时间线 可能推高俄乌冲突战场烈度¶
美国总统特朗普近日表示，如果俄罗斯与乌克兰领导人在两周内没有举行直接会晤，他将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税”。中国社科院俄罗斯东欧中亚研究所所长孙壮志表示，美国的态度一定程度上可能推高俄乌战场烈度，但三方会晤的可能性尚存。第一，美国不想放弃主导和谈的过程。美方想借和谈体现美国的影响力，尤其是在外交方面的成就。第二，美国意识到了形势非常复杂，有尽快从俄乌冲突中抽身的准备。如果美国不急于解决问题，想观望一下战场形势发展，会导致冲突继续保持一定的烈度，甚至会升级。第三，美方会继续跟普京以及泽连斯基保持沟通。现在俄方、乌方都比较重视跟美国保持对话，未来举行三方会晤的可能性还存在。
不打不成交。金毛添柴生火，把小泽夹在火上烤...
植田和男预计紧张的劳动力市场将持续对薪资构成上行压力¶
在杰克逊霍尔央行年会上，日本央行行长植田和男表示，预计紧张的劳动力市场将持续对薪资构成上行压力，这体现了他认为稳定通胀即将确立的观点。薪资增长正从大型企业蔓延至中小企业。除非出现重大负面需求冲击，否则劳动力市场预计将保持紧张状态，并继续对薪资施加上行压力。植田和男的言论可能会助长市场上关于今年将再次加息的猜测，尽管他在演讲中并未直接谈及货币政策。日本央行已将日本的劳动力短缺认定为通过薪资增长推高通胀的关键因素。
植田和男说的是事实，但不是全部的事实。植田和男没有提及的是食品价格的上涨速度远高于居民收入的上涨速度，加薪的速度根本追不上米价暴涨的速度，居民生活成本陡升。
最近，特朗普又整了什么活？¶
- 美国军方官员称，特朗普正在草拟一项计划，可能在芝加哥部署数千名国民警卫队成员。同时也已讨论过动用现役部队的问题。
- 据华尔街日报报道，数月来，美国国防部一直在阻止乌克兰使用远程导弹打击俄罗斯境内目标。报道援引美国官员的话说，自今年春末以来，乌方至少有一次试图使用该导弹系统打击俄境内目标，但遭美方拒绝。
- 当地时间23日凌晨，美国得克萨斯州参议院通过了重划该州国会选区的法案，有望使共和党在明年中期选举时在得州多获得5个国会众议院席位。
- 美国总统特朗普此前宣布，从8月29日起暂停对价值800美元及以下的进口包裹给予免税待遇。受此影响，欧亚多国陆续暂停向美投递包裹。
- 美国芯片制造商英特尔公司22日宣布与美国联邦政府达成协议，后者将向英特尔普通股投资89亿美元，以每股20.47美元的价格收购该公司9.9%的股份。
- 特朗普发文称，正在对进入美国的家具产品展开重大关税调查，将在未来50天内完成调查。他表示，家具的关税税率尚未确定，但这计画是将家具产业带回如北卡罗来纳州、南卡罗来纳州和密西根州的一种方法。
- 当地时间8月22日，特朗普表示，如有必要，将考虑在华盛顿特区动用正规军，或者延长华盛顿特区的国家紧急状态。此外，特朗普表示，旧金山和芝加哥可能会成为接下来被“整顿安全”的城市，随后将帮助纽约提升治安。
- 特朗普当地时间8月22日宣布，将提名现任白宫总统人事办公室主任塞尔吉奥·戈尔出任美国驻印度大使。特朗普的此次提名恰逢美印矛盾加剧之际。外媒报道称，特朗普意在告诉莫迪政府，需要“严肃对待双方的谈判，（戈尔上任后释放的）所有信息都将来自特朗普本人”。
- 据多家美媒报导，美国联邦调查局当地时间周五上午突袭了特朗普的前国家安全顾问博尔顿在马里兰州的住所，调查可能涉及美国国家安全问题。博尔顿在特朗普首届政府工作后，对特朗普的外交等政策提出了严厉批评。特朗普当天被问起此事时表示“不知情”，同时又称博尔顿为“下三滥”。
- 当地时间22日，乌克兰军方证实对靠近俄白边境的俄罗斯“友谊”输油管道乌涅恰输油泵站发动了无人机袭击，导致该输油泵站爆炸起火。这是这条输油管道本月第三次遭到乌克兰的袭击。特朗普对此向匈牙利表示，他感到“非常愤怒”。
机构观点¶
国盛证券：消费电子进入新品发布旺季，板块估值重塑可期¶
国盛证券研报称，消费电子进入新品发布旺季，板块有望迎来估值重塑。Q3为消费电子的传统旺季，各大终端将密集发布AI手机、AR眼镜等新品，板块进入量产高峰，产业链稼动率将迅速提升。我们认为，关税引发的市场情绪已经反映到股价中，市场之前担心的短期风险点落地，有助于板块估值重塑。消费电子板块中长期成长逻辑依然稳固，AI创新产业趋势明确，端侧AI落地有望加速手机等终端换机周期，并将驱动对硬件的升级，看好板块修复弹性。国内供应链具备强研发能力、强工程师红利、基本面稳固消费电子板块龙头公司，有望深度受益于AI终端创新浪潮，我们看好其把握硬件升级带来的结构性增长机遇。
这研报全是废话。
国泰海通：中债“熊陡” 美债“牛平” 鲍威尔释放出9月大概率降息信号¶
国泰海通证券研报称，中债“熊陡”，美债“牛平”。
- 中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y 期限利差扩大，呈“熊陡”特征。AAA 级信用债收益率普遍上行，长端信用利差边际扩大。
- 美债：收益率曲线整体下移，10Y-1Y 期限利差收窄，呈“牛平”特征。鲍威尔在 8 月 22 日杰克逊霍尔经济会议上指出，经济风险平衡正在变化，借贷成本拖累经济，劳动力市场趋弱，通胀风险可控。这释放出 9 月大概率降息的信号。
债券到期收益率与价格呈反比。进一步了解请看这个视频。
招商宏观：9月或为人民币汇率升值的观察窗口 若人民币汇率重回6时代 中国资产或迎全面重估¶
招商宏观报告称，9月或为人民币汇率升值的观察窗口。去年9月美联储降息令人民币结汇规模大增。今年9月若美联储如期降息，只要央行顺势而为，人民币汇率即会升值。7月14日央行副行长邹澜曾表示，市场对美联储重启降息的预期升温，中美货币政策周期的错位将得到改善，中美利差趋于收窄。这一表述似乎也隐含了中国国债收益率回升与人民币汇率升值（实际有效汇率）的前景。若反内卷政策陆续推行、有效落实，中国企业竞争格局将得到显著改善；若人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力，外资大概率流入并强化通胀、内需策略，中国资产进而迎来全面重估，龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口。
人民币汇率重回6时代？！不敢想象...
招商宏观：国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底¶
招商宏观报告称，若无反内卷，全球库存周期和油价也将推动PPI回升。作为最大的生产国，全球库存周期对中国PPI同比有较强的驱动性。在美欧财政扩张提振下，预计明年Q2全球进入被动去库、Q3全球进入主动补库存。考虑基数，明年Q2起油价对国内PPI至少是零贡献，甚至可能是正贡献。此外，国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底。PPI同比虽已触底，但转正至少要到明年中后期，该变化本不足以影响当前市场风格。然而，反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景并触发资产风格切换：哑铃型策略 (1) 转向通胀和内需策略；顺周期资产获得确定性溢价、类债资产由过去三年的“蓄水池”变为“提款机”。
- 哑铃型策略是一种资产配置方法，其核心思想是在投资组合中同时配置风险特性截然不同的资产，以平衡风险与收益。具体来说，这种策略的两端分别是高成长性资产（如科技股、新兴市场）和防守型资产（如高分红股票、债券），而中间部分则较少配置中等风险资产。这种策略的名称来源于其形状，类似于哑铃，两端重，中间轻。它的目的是在控制风险的同时，最大化把握市场中的确定性机会。
工业生产逐步回暖，科技板块快速升温，好事一桩。
国金宏观：鲍威尔的杰克逊霍尔“大撤退” 或证明特朗普的政治高压终于取得回报¶
国金宏观研报称，鲍威尔在杰克逊霍尔会议中转鸽来的毫无预兆，且一些言论与7月FOMC记者发布会的表态背道而驰。在对经济的回顾与展望中，鲍威尔对于劳动力市场的观点产生了180度转变，开始极度担忧就业下行风险。这种参考系的转变与7月不降息十分类似，很难用单纯的经济数据变化来解释，或许证明了特朗普对联储的政治高压终于取得回报。尽管联储对于2025年的降息预期一直保持在2次，这次如此清晰的鸽派信号，加强的不仅仅是9月降息25bp，更是年内连续降息的可能。我们想提醒的是，偏宽松的货币政策环境和偏鸽派的政策框架的副作用是不容忽视的；美国未来更难控制的通胀动态大幅降息后，一个再加速的美国经济必然面临着更高的通胀中枢；今年更“滞”，明年更“胀”。
又“滞”又“胀”，降息前景十分复杂。
中信证券：鲍威尔鸽派发言后 “补涨”的交易逻辑将主导接下来的美股市场¶
中信证券研报认为，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发言与我们此前预期相符，预计美联储年内将连续降息三次，每次25bps。资产方面，我们认为美股市场“降息交易”的主线将重新明确，“补涨”的交易逻辑将主导接下来的美股市场，类似于2024年7月“降息交易”中对利率敏感的罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术上涨的行情或将再度上演。市场对美联储年内降息预期与我们的观点仍有一定距离，我们预计美债利率和美元指数仍有小幅下行空间。非美权益方面，鲍威尔鸽派发言和较弱美元预计能提振全球权益市场风险偏好。黄金方面，降息预期提振利好金价，但需警惕俄乌可能达成协议带来的利空。
不要太乐观，全球股市目前交易的是美联储的降息“预期”，是不是真降息还不好说呢。
还有，中信的预测有点离谱，目前来看今年能降息两回就不错了。
中信证券：此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户¶
中信证券认为，从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。
笑了。